Goldman Sachs et Bank of America ont repoussé leurs prévisions de première baisse des taux directeurs de la Réserve fédérale américaine à fin 2026, voire début 2027 — un report significatif qui reconfigure les anticipations des marchés financiers mondiaux. Ce délai prolongé n’est pas une surprise de marché isolée : il reflète la persistance de deux forces contraires au sein de l’économie américaine — une inflation qui résiste à la cible de 2 % et un marché de l’emploi qui refuse de céder.
Pour les investisseurs, comprendre pourquoi la Fed hésite à baisser ses taux — et ce que ce report implique concrètement pour les portefeuilles — est devenu l’une des questions analytiques les plus importantes de 2026.
Contexte économique : pourquoi la Fed ne peut pas encore baisser ses taux
Une inflation qui résiste dans sa dernière ligne droite
La pression des prix du pétrole et les facteurs inflationnistes structurels
La Réserve fédérale a relevé ses taux de 0-0,25 % à 5,25-5,50 % entre mars 2022 et juillet 2023 — le cycle de resserrement le plus rapide depuis Paul Volcker dans les années 1980. Cette politique a permis de faire reculer l’inflation depuis son pic de 9,1 % en juin 2022. Mais le « dernier kilomètre » — ramener l’inflation de 3 % à 2 % — s’avère structurellement plus difficile que les phases précédentes de désinflation.
Plusieurs facteurs expliquent cette résistance inflationniste en 2025-2026 :
- Les prix de l’énergie : les tensions géopolitiques au Moyen-Orient maintiennent le prix du pétrole à des niveaux qui alimentent l’inflation par les coûts de transport, de production industrielle et les factures énergétiques des ménages. Un choc énergétique est précisément le type d’inflation que la politique monétaire traite le moins efficacement — il vient de l’offre, pas de la demande
- L’inflation des services : les prix dans les services — logement, assurances, soins de santé, restauration — progressent à un rythme plus lent que le pic de 2022, mais restent au-dessus de la cible. Cette composante est la plus persistante et la plus difficile à comprimer par les taux d’intérêt
- Les droits de douane : la politique tarifaire de l’administration Trump sur les importations chinoises et autres introduit un choc inflationniste d’offre supplémentaire — les entreprises répercutent les surcoûts douaniers sur leurs prix de vente
- Les anticipations d’inflation : si les ménages et les entreprises anticipent une inflation durable, ils ajustent leurs comportements — demandes salariales, clauses d’indexation des contrats — ce qui valide et amplifie l’inflation anticipée
| Composante de l’inflation | Niveau approximatif 2025-2026 | Sensibilité aux taux directeurs |
|---|---|---|
| Inflation totale (CPI) | ~3 à 3,5 % ※À vérifier | Indirecte — inclut énergie et alimentation volatiles |
| Inflation sous-jacente (hors énergie/alim.) | ~2,5 à 3 % ※À vérifier | Modérée — la cible réelle de la Fed |
| Inflation des services | ~3,5 à 4 % ※À vérifier | Faible — principalement salariale et structurelle |
| Inflation des biens | Proche de 0 ou légèrement négative | Plus sensible — canal commercial et chaînes d’approvisionnement |
La Fed surveille principalement le déflateur PCE sous-jacent — indice des dépenses de consommation personnelles hors énergie et alimentation — plutôt que le CPI grand public. Cet indicateur est structurellement légèrement inférieur au CPI, mais sa distance à la cible de 2 % reste le critère décisionnel central du FOMC.
Un marché de l’emploi qui complique l’équation
Chômage stable et créations de postes supérieures aux attentes
Le double mandat de la Fed — stabilité des prix et plein emploi — est au cœur du dilemme actuel. En temps normal, un resserrement monétaire refroidit l’économie et fait monter le chômage, ce qui réduit les pressions salariales et donc l’inflation. Cette fois, le marché de l’emploi résiste de façon inhabituelle.
Les caractéristiques du marché de l’emploi américain en 2025-2026 :
- Taux de chômage bas et stable : autour de 4 à 4,2 % — en territoire de plein emploi selon les estimations du Congressional Budget Office ※À vérifier selon les données récentes
- Créations de postes régulières : les nonfarm payrolls continuent de dépasser régulièrement les attentes du consensus, signalant une économie qui continue de créer de l’emploi malgré des taux élevés
- Croissance salariale persistante : les salaires progressent à un rythme incompatible avec un retour durable de l’inflation à 2 % — si les salaires progressent de 4 % dans un secteur de services à faible productivité, les prix de ce secteur suivent inévitablement
- Taux de participation stable : l’offre de travail n’augmente pas suffisamment pour absorber la demande — le marché reste tendu structurellement
Attention : un marché de l’emploi fort est généralement une bonne nouvelle pour l’économie — mais dans le contexte actuel, il signifie que la Fed n’a pas de raison de baisser ses taux pour soutenir l’emploi. Son seul levier d’action en faveur de la baisse des taux serait une décélération significative de l’inflation — qui tarde à se matérialiser.
Les prévisions des grandes banques : report jusqu’en 2026-2027
Goldman Sachs repousse ses anticipations
Maintien des taux jusqu’à fin 2026 ou début 2027
Goldman Sachs a révisé à plusieurs reprises ses prévisions sur la première baisse de taux de la Fed — chaque révision repoussant l’échéance un peu plus loin dans le futur. La banque américaine anticipe désormais un maintien des taux à leur niveau actuel jusqu’à la fin 2026 au plus tôt, avec un début de cycle de baisse possible en début 2027 selon l’évolution de l’inflation et des données d’emploi.
ABC Bourse documente ce virage des anticipations : Goldman Sachs et BofA révisent leurs prévisions et anticipent un maintien des taux Fed jusqu’en 2027 — un report qui a provoqué des ajustements significatifs sur les marchés obligataires et de changes.
Les arguments avancés par Goldman Sachs pour justifier ce report :
- La résilience économique américaine : une économie qui continue de croître à un rythme raisonnable n’exerce pas de pression sur la Fed pour assouplir sa politique
- La menace inflationniste des droits de douane : les effets tarifaires s’intègrent progressivement dans les prix et pourraient empêcher le retour de l’inflation à 2 % avant mi-2026 au mieux
- La crédibilité de la Fed : avoir baissé les taux prématurément en 2024 — avant de constater la persistance de l’inflation — a renforcé la prudence du FOMC qui ne veut pas répéter une erreur de communication
Bank of America : réduction limitée et conditions strictes
Un scénario de baisse conditionnelle et progressive
Bank of America adopte une position légèrement différente de Goldman Sachs, mais converge vers la même conclusion pratique : pas de baisse de taux avant que des conditions précises soient remplies. La banque envisage une ou deux baisses de 25 points de base à partir de fin 2026, mais conditionnées à une désinflation claire et durable.
Zone Bourse détaille ces révisions d’anticipation : BofA et Goldman repoussent leurs anticipations de baisse des taux face aux risques inflationnistes, avec une analyse des conditions économiques qui pourraient modifier ce calendrier.
Les conditions que Bank of America juge nécessaires pour un assouplissement :
- Inflation sous-jacente en dessous de 2,5 % pendant au moins trois mois consécutifs
- Ralentissement visible du marché de l’emploi — taux de chômage remontant vers 4,5 à 5 %
- Stabilisation des prix de l’énergie à des niveaux non inflationnistes
- Absence de nouvelles hausses de droits de douane qui alimenteraient les pressions sur les prix
Investing.fr confirme la convergence de ces deux institutions : Goldman Sachs et BofA repoussent leurs prévisions de baisse des taux à fin 2026 — un consensus qui pèse sur les anticipations de marché et sur les valorisations des actifs sensibles aux taux.
Les divisions au sein de la Fed : le vote qui dit tout
Un FOMC plus divisé que les apparences
La signification du vote 8 voix pour le maintien, 4 contre
Les décisions du FOMC sont prises à la majorité des 12 membres votants — gouverneurs de la Fed et présidents des Fed régionales en rotation. Un vote 8-4 en faveur du maintien des taux révèle une division interne significative qui mérite d’être analysée.
Dans la terminologie de la politique monétaire, on distingue deux camps :
Les « hawks » (faucons) : membres qui privilégient la lutte contre l’inflation, même au prix d’un ralentissement économique. Ils soutiennent le maintien ou la hausse des taux. Dans le vote actuel, ils constituent la majorité.
Les « doves » (colombes) : membres qui pèsent davantage le risque de ralentissement économique et de hausse du chômage. Ils plaident pour une baisse des taux plus rapide. Les 4 voix dissidentes représentent cette sensibilité.
Cette division interne a plusieurs implications pratiques :
- Elle rend la communication de la Fed plus complexe : les discours contradictoires des membres du FOMC créent de la volatilité sur les marchés qui cherchent à décoder la position institutionnelle
- Elle signale une sensibilité accrue aux nouvelles données : avec 4 membres prêts à voter pour une baisse, une seule publication décevante sur l’inflation ou l’emploi pourrait faire basculer un ou deux votes — modifiant la dynamique de décision
- Elle limite la marge de manœuvre de Jerome Powell : le président de la Fed doit gérer un consensus interne fragile tout en communiquant une position claire aux marchés
Boursorama analyse en détail ces tensions internes : BofA et Goldman repoussent leurs attentes de baisse des taux en raison des risques d’inflation et des données sur l’emploi.
Les conditions nécessaires pour déclencher une baisse
Le seuil de confiance que la Fed doit atteindre
Jerome Powell a été explicite dans ses communications récentes : la Fed a besoin de voir davantage de progrès durable vers l’objectif de 2 % d’inflation avant de réduire ses taux. Cette formulation — « davantage de progrès » — est un signal que le seuil de confiance n’est pas encore atteint.
Les conditions concrètes que le FOMC surveille :
- Plusieurs mois consécutifs de données CPI et PCE conformes : un seul bon chiffre mensuel ne suffit pas — la Fed veut une tendance confirmée sur 3 à 6 mois
- Désinflation des services sans accélération salariale : le découplage entre croissance des salaires et inflation des services est un signal positif que la Fed attend
- Absence de choc d’offre inflationniste nouveau : une nouvelle flambée des prix de l’énergie ou une nouvelle vague de droits de douane reporte le calendrier de facto
- Stabilité des anticipations d’inflation à long terme : si les marchés et les consommateurs anticipent une inflation durable, la Fed ne peut pas baisser ses taux sans risquer de valider ces anticipations
Le paradoxe de la crédibilité : plus la Fed est crédible dans son engagement anti-inflationniste, plus les anticipations d’inflation restent ancrées, et paradoxalement, plus elle peut se permettre de baisser ses taux sans déclencher une spirale inflationniste. La patience affichée aujourd’hui est un investissement dans la crédibilité qui facilite l’assouplissement futur.
Conséquences pour les marchés financiers
L’impact sur les taux longs et le marché obligataire
Réactions anticipées des investisseurs et des traders
Le report des baisses de taux de la Fed a des conséquences directes et mesurables sur l’ensemble des marchés financiers. La transmission s’effectue d’abord par le canal obligataire :
Les taux longs américains (10 ans) : un maintien des taux directeurs à 5,25-5,50 % plus longtemps que prévu maintient les taux longs à des niveaux élevés — au-dessus de 4 % pour le 10 ans américain dans ce scénario. Les obligations existantes se déprécient ; les nouvelles émissions offrent des rendements plus attractifs.
La courbe des taux : une inversion prolongée de la courbe — taux courts supérieurs aux taux longs — pèse sur la profitabilité des banques et signale une anticipation de ralentissement économique à venir.
Les flux entre classes d’actifs : des obligations souveraines à 4,5-5 % offrent une alternative crédible aux actions pour les investisseurs institutionnels sensibles au risque — ce qui exerce une pression sur les valorisations actions, particulièrement les valeurs de croissance à long terme.
| Classe d’actif | Impact du maintien prolongé des taux | Intensité |
|---|---|---|
| Obligations longues (10-30 ans) | Pression sur les prix — rendements maintenus élevés | Forte |
| Obligations courtes (2 ans) | Rendements attractifs, sensibilité moindre | Favorable pour le portage |
| Actions de croissance (tech, biotech) | Pression sur les valorisations — actualisation des flux futurs | Forte |
| Actions de valeur / bancaires | Marges d’intérêt soutenues — relatif avantage | Modérément favorable |
| Immobilier coté (REITs) | Pression — coût de la dette maintenu élevé | Forte |
| Dollar américain | Soutien — différentiel de taux favorable vs autres devises | Modérée |
| Or | Ambigu — inflation soutient, taux réels élevés pèsent | Limitée |
Implications pour les stratégies d’investissement
Ajustements de portefeuille dans un contexte de taux élevés prolongés
Pour un investisseur particulier en France dont le portefeuille inclut des actifs sensibles aux taux américains, le report des baisses de la Fed implique plusieurs ajustements stratégiques :
Sur la partie obligataire : dans un contexte de taux maintenus élevés, réduire la duration du portefeuille obligataire — c’est-à-dire privilégier les obligations courtes (2-3 ans) sur les obligations longues (10-30 ans) — permet de limiter le risque de moins-value et de profiter des rendements actuellement élevés sur les maturités courtes.
Sur la partie actions : la rotation des portefeuilles vers des secteurs moins sensibles aux taux — valeurs défensives, banques, secteur de l’énergie — et une réduction de l’exposition aux valeurs de croissance chèrement valorisées constitue un ajustement cohérent avec le scénario de taux élevés prolongés.
Sur l’exposition au dollar : un maintien des taux américains élevés soutient le dollar face à l’euro — ce qui valorise les actifs américains détenus en portefeuille par un investisseur français, mais rend les nouvelles acquisitions d’actifs américains plus coûteuses en euros.
Perspectives futures : calendrier et scénarios
Le calendrier potentiel des baisses de taux
Les indicateurs à surveiller pour anticiper les décisions du FOMC
Dans l’attente d’une première baisse de taux, les investisseurs doivent suivre un tableau de bord restreint d’indicateurs à haute valeur prédictive :
- Le rapport mensuel PCE sous-jacent : publié en fin de mois pour le mois précédent — c’est l’indicateur d’inflation prioritaire de la Fed. Trois mois consécutifs à 0,15-0,20 % en variation mensuelle (soit environ 2 % annualisé) constitueraient un signal fort de désinflation durable
- Les nonfarm payrolls : une série de créations d’emplois nettement inférieures à 100 000 par mois, accompagnée d’une remontée du taux de chômage, modifierait rapidement le calcul du FOMC
- Les minutes du FOMC : publiées trois semaines après chaque réunion, elles révèlent les nuances du débat interne et les conditions que les membres jugent nécessaires pour justifier une baisse
- Le symposium de Jackson Hole (août) : traditionnellement l’occasion pour le président de la Fed d’annoncer ou de signaler des virages de politique monétaire — à surveiller chaque année
- Le CME FedWatch Tool : reflète en temps réel les probabilités implicites de baisse ou de hausse lors de chaque prochaine réunion du FOMC — baromètre le plus immédiat du sentiment de marché
Les scénarios économiques à moyen terme
Trajectoires possibles selon l’inflation et la croissance
Trois scénarios encadrent les perspectives des taux directeurs de la Fed à l’horizon 2027 :
Scénario central — Désinflation progressive et premier assouplissement fin 2026 : l’inflation sous-jacente continue de reculer lentement, le marché de l’emploi se refroidit modérément, et la Fed procède à une ou deux baisses de 25 points de base à partir du quatrième trimestre 2026. C’est le scénario de base de Goldman Sachs et Bank of America. Les marchés ont partiellement intégré ce scénario — une surprise dans ce sens serait limitée.
Scénario optimiste — Désinflation plus rapide, baisses dès mi-2026 : un choc d’offre positif — forte baisse du pétrole, résolution des tensions commerciales, gains de productivité liés à l’IA — accélère la désinflation et permet à la Fed d’assouplir plus tôt. Ce scénario serait très favorable aux actions et aux obligations longues — et représente la surprise positive que le marché n’anticipe pas encore pleinement.
Scénario adverse — Persistance inflationniste, maintien jusqu’en 2027 et au-delà : les droits de douane, les tensions géopolitiques et la rigidité salariale maintiennent l’inflation au-dessus de 2,5 % durablement. La Fed maintient ses taux jusqu’en 2027, voire envisage une nouvelle hausse. Ce scénario est le plus défavorable pour les actifs financiers — et celui dont le marché sous-estime peut-être la probabilité.
Pour les investisseurs particuliers en France, le report des baisses de taux de la Fed n’est pas un événement lointain et abstrait. Il se traduit concrètement par le maintien d’un dollar fort, des taux hypothécaires américains élevés qui freinent l’immobilier mondial, des valorisations actions sous pression pour les valeurs de croissance, et une concurrence accrue des actifs sans risque libellés en dollars. Comprendre ces mécanismes de transmission — plutôt que de réagir à chaque chiffre mensuel — est la condition d’une gestion de portefeuille sereine dans un environnement de taux élevés prolongés. Sur So’Bourse, nous suivons l’évolution de la politique monétaire américaine et ses implications pour les marchés européens avec la rigueur analytique qui fait notre ligne éditoriale.
